汉富控股董事长韩学渊:寻找强监管形势下金融市场的投资机会

日期 2017-09-01 17:01:49

8月6日,“进化与蜕变——2017伟德国际财富管理系列高峰论坛”第二站在青岛香格里拉饭店成功举办。本次论坛以“论道青岛●财富升级,从海洋到未来”为主题,汇集知名经济学家与众多行业大咖,共同就一系列话题展开碰撞交流,论道未来财富升级方向与路径。汉富控股董事长韩学渊在会上发表了以“金融监管新政带来的深远影响”为题的主旨演讲,就当前强监管形势下金融市场的变化及其中存在的投资机会进行了深入分析。

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以下为韩总演讲实录:

 

今天,我从投资的角度,和各位嘉宾分享大家在投资方面的一些观点。

   

无论是过去三十年,还是未来的十年,无论是在国外还是在国内,政策对于投资的影响都是最重要的因素之一。在中国,本土的政策监管,尤其是一行三会对大家的监管和影响,对于投资来讲是最重要的因素之一。因为投资涉及到的领域非常多,包括股票市场、房地产市场、债券市场、货币市场等,这些都跟政策有很大关系。

    

今天我主要讲的是跟金融相关的政策影响,过去这12个月里面,金融政策的颁布,是我经历过最密集的,也是量最大的。

    

我简单做了一个梳理,主要在“一行三会”,在去年年底到今年5月份以来,颁布的这些政策非常密集。这些政策的颁布,跟流动性过剩、流动性管控是有关系的。最近这一年的政策颁布,我认为也是水平最高的。这些制度规章总结下来,就是要去杠杆、去资金池。

    

原来对银行的监管很重,后来出现了影子银行,出现了信托,后来大家又对信托的监管非常的严谨。过去两年,资产管理企业是一个比较大的通道。现在是信托、保险、银行,所有跟监管相关的平台都受到了相对比较严密的监管。

     

在“一行三会”的监管过程中,去杠杆、去资金池是一个关键词。大家看到的所有的证券市场,就是在2014、2015、2016年,证券市场的火爆跟杠杆和资金池的业务都有非常深的关联性。

    

这次去资金池和去杠杆过程中,大量在证券市场、债券市场、房地产市场中的资金,不得不回到金融机构。刚才管老师也讲,有很多的资金要重新回到银行、保险、资管,重新进行资产的选择和布局。前两天的全国金融工作会议,是一个一锤定音的导向。未来三年,这种政策的导向基调不会发生变化。在这种情况下,大家如何面对和应对监管?金融工作会议对去年年底和今年上半年所有的“一行三会”的政策给予肯定,这种去杠杆、去资金池、脱虚向实的基调,加大直接融资的这种基调,我认为至少在未来三年不会有大的变化。

    

现在有很多的房地产商、证券企业、投资企业,他们在做定增、股票质押、并购基金的时候,实际上都跟这些相关。大家看到的是政策面的颁布,实际上延伸到表面、表象的时候,就对大家所有的金融机构形成了这些影响。

     

我印象当中很深的是在2016年股灾的时候,去杠杆的力度很大,最多到5000多点的时候,就是炒股的人可以把杠杆出到1:9。实际上在那次股灾之后,大家的杠杆比例受到了影响,也出了很多的政策,做了调整。投资二级市场的杠杆比例从1:9到了1:3、1:4。宏观控制这些年,房地产企业想拿开发贷是很难的一件事,拿不到开发贷,只能通过信托、资管、影子银行,通过各种各样的金融机构设计的产品,进入到地产开发的领域中来。这一次,就是最近的这段时间,尤其是全国金融工作会议之后,整体的配资,基本上是1:1.5、1:1的比例。它会对很多的资管计划和投资,尤其最近这段时间的房地产特别紧张,因为开发贷拿不到了,影子银行里的信托计划、资管计划配资比例又没有那么高,所以最近这段时间,地产的融资整体成本也变高了。这些影响最终会导致的一个结果是,在股票市场、债券市场的流动性支撑变弱了。


我刚才把政策面给大家做了一个简单的回溯,去年年底到现在,大概一年的时间,是大家从业以来在经历的监管相对最严厉,也是最完善的一个体系下,大家如何找到机会。

   

 我这里想讲的主要是三个市场的机会:一是证券市场,在这种强监管下,有哪些机会是大家可以去做投资的;第二是在强监管下,哪些金融机构,现在的金融资产是一个投资的机会,大家如何进入;第三,在股权投资领域中,机会在哪里?刚才管教授也提到了,目前的股权投资是一个可以让财富保值增值的领域。我这里先容的都是短期投资机会,大概是1—2年或者更短时间。而股权投资可以作为一个长期的投资布局。

    

先讲一下目前的证券市场,股指处于箱形震荡状态,没有涨得特别多,也没有很差。而且目前证券市场中好的企业越来越好、市值越来越好,不好的企业确实掉得很多。另外,大家看到好多的企业,其实也有非常好的机会,不知道最近大家知不知道,在这样一个环境下,股票这么差,居然还有几个企业可以有十几个、二十几个涨停板。还有一个现象,在这样的环境下,很多企业的股票被严重低估了。不论你发利好消息,还是不利的消息,有时候很奇怪,股票都没有变化,没有暴涨,反而还会跌。所以不是完全市场意义上的可投资的交易市场,这中间大家要找到一些机会。

    

第一个想讲的机会是IPO提速,今年上市企业的IPO新发的企业会比去年多很多。这个实际对证券市场来说不是一个利好消息,因为把证券市场中大量的资金布置在了新上市企业的账户里。对目前交易量本来就不温不火的证券市场来说,相当于釜底抽薪。在这个时候,IPO的快速提升之后,所导致的一个重要的表象,现在上市企业的重组、兼并、整合、借壳的机会变得非常好。刚才,管老师提到一个观点,投资是反人性的,我特别认可这个观点,大家都不看好的时候,可以看一个相对好的机会,我认为目前随着IPO的加速,重组并购、借壳是一个好的机会。因为去年要收一个壳是20—30亿,这是去年看到的价格。随着今年IPO的发行,去杠杆之后,上市企业壳的资源大约在10-15亿之间,实际你进入证券市场的成本减少了50%。大家都在说,那我做IPO不就好了吗?其实在中国,每一年注册的新企业是几十万家,即便大家的证券市场今年能发个三四百家,这样的一个体量,能有这么多的上市企业可以做IPO,但是还有大量的上市企业在排队。这种上市企业的稀缺性资源,在A股的估值体系没有发生很大变化的时候,仍然是有价值的。什么叫没有发生很大的估值体系逻辑上的变化?大家知道在境外股票市场可以做多,也可以做空,股票下跌的时候我也可以赚钱,股票上升的时候我也可以赚钱。虽然经过这一轮去杠杆之后,很多企业涉及到重新估值和出清的问题,但是我认为在这样的一个情况下,这种逻辑下,A股实际还是做多的因素或者做多的动力强过做空的动力。另外,在A股整体投资中,散户还是相对比较多的,因为在境外的证券市场中,有两个指标是大家所不具备的,一个是机构投资人占主流,这个大家不具备;第二,我刚才提到的,就是没有做空的机制。现在大家虽然有股指,有做空的可能性,但是上次股灾之后,这些机制被封锁起来了。所以我认为在估值体系不变的情况下,国内的上市企业资源还是稀缺性资源。在这种情况下,我认为未来三年,也不会在A股中突然做空。在这样的估值体系下,现在仍然有很大的泡沫,股票市场就是有很大的泡沫,但是有泡沫不代表没有盈利的机会、没有投资的机会。因为在强监管下,你的监管政策,以及你对资本市场的管理的游戏规则,就注定它在这样的情况下,即便有泡沫,还有盈利的空间。

    

所以在宏观经济下关于人力的出清,还有生产产能的出清,就会造就大量的重组、兼并、收购的机会。可以找到这样相对同行业的上市企业,目前业绩不太好的,进行重组、兼并、收购。

    

在IPO加速、提速的情况下,壳资源变得没有那么值钱,这个时候就出现了收购、兼并、重组上市企业的巨大机会。我在这里再补充一个观点,即便是大家跟美股、港股是一样的情况下,壳资源仍然是有价值的。大家都知道,前些年在香港你要买一个壳,大约需要三四亿港元。现在去看,在香港可以做多、做空的环境下,壳资源可以做到七个亿。包括大家在纽交所的上市企业壳资源在那么发达、那么市场化的证券交易市场中间,壳资源也是有价值的。

    

在这样的一个阶段,我认为兼并重组收购,帮助这些有实力的企业做大做强,整合上市企业,是一个非常好的机会。因为这里面涉及到的投资机会很多,收购上市企业,就会涉及到各种各样的资管计划,涉及到资管计划中的优先级、劣后级。这也是短期一到两年可以看到的投资机会。

    

第二个机会,刚才已经说到了,金融服务要脱虚向实,就是要加强直接融资。未来三年整体的金融创新,应该要回到三年以前,就是老老实实、本本分分的,大家该怎么做,就是去投入。在证券市场中会释放出大量的现在在金融机构手里所持有的资产,因为政府的政策一旦落地之后,所有的金融机构必须要实行这个政策。包括之前保险企业不合规的持有的上市企业的股权,还有大量的股票质押的,到期的这些产品,原来可以做到1:3的杠杆,现在只能做1:1,到期之后怎么办?这些金融资产怎么办,存量资产非常大。

    

所以我想这样的一个情况下,是有投资机会,作为大家来讲,因为强监管下,那些到期或者到了一半,金融机构要从里面出来,而这些优质资产的投资机会,我想在证券市场里面是非常多的。通过金融监管之后,很多金融机构持有的优质的存量资产,要脱离出来。

    

这段时间,汉富也在非常积极地寻找投资机会,包括寻找优质存量资产,通过各种各样的方式进入证券市场。证券市场目前处于整理阶段,在投资人的结构没有发生太大变化,估值体系和估值逻辑没有出现很大调整的情况下,未来至少在一年内,证券市场下探的空间不大。言外之意,我认为证券市场是目前相对比较好的资产。

    

第三个投资机会也是在证券市场,去资金池的理财产品,还有前一阵证监会出台的关于大股东减持、特殊投资人的问题,会导致流动性更差。股票市场如果没有流动性的时候,这个市场是没有投资价值的,因为所有人要在市场中间赚到钱,要通过流动性进行获利。在流动性短缺的情况下,无论你的企业好还是坏,你都拿不到钱。大家可以在20%的优质企业中找到一些投资机会。这个时候大量上市企业,至少有几百家是很优质的,也拿不到资金,他们的股票也需要质押,也需要去收购兼并重组他认为比较好一块资产,也需要去做大宗交易、股票减持,因为这些新规导致的流动性的问题,我认为大家有机会面对20%的优质上市企业,把并购重组的这些资产拿回来,设计成各种各样的产品。

    

在证券市场中,刚才我给大家讲的三个投资机会,一个是重组借壳的机会,因为估值体系没有发生变化的情况下,壳资源价格会变得很低;第二,释放大量的存量资产,因为金融机构要把资金从上市企业中间拿走,这时候可以大量接过来优质的存量资产;第三,快到期的,二八理论中好的企业有一些特别好的资产是可以接入的。

    

大家有三种产品是比较多的,大家在大家这里做过投资,都很清楚,从固收到浮动,到各种各样的产品,大家都在做设计,在未来配置的时候,都会把这些优质资产配置到所有的合作伙伴中去。

    

第二,很多金融机构要出表的金融资产,这里面可以重点关注资产证券化资产。过去一段时间,大家银行的不良贷款率在持续上升,这里面包括个人信贷资产和中小企业信贷资产,现在来看,国有企业、央企和地方政府信贷的资产质量还是不错。在这个时候,整个银行体系中没有特别好的手段,对中小企业的信贷有一个很好的管理风控的解决途径和办法。在经济上行的时候大家感觉不到中小企业的不良贷款对资产负债表所形成的影响,一旦经济下行,传统产业的要升级换代的时候,中小企业的坏账预期就会加大。虽然这两年大数据的发展速度很快,通过大数据来进行风险管控的手段和Fintech的技术越来越多,主要集中在个人领域,而对企业的管控能力没有很大的变化。所以我想在银行这次受“一行三会”监管的出表资产中间,我认为有一个特别大的投资机会,就是ABS(资产证券化)。大家找到的在ABS中最好的一类,是跟消费类相关的业务,就是有很多的个人,在做了比如说分期的3C产品,分期的车贷。大量对于个人这些信贷的资产,大家打成包之后进行投资,因为大家对它的风险是可以进行管控的。

    

在ABS出表中有大量跟个人信贷业务和消费业务相关的资产,大家把这些低估资产通过自己成立的基金,从比较好的个人信贷消费交易平台里买下,再通过证券化分层,把优先级再卖给金融机构、卖给银行,大家再做调整,在中间找到盈利空间,现在看这些盈利空间很高,而且体量很大,去年是过万亿,今年会更大。这是在资产证券化里面寻找的比较好的投资机会。

     

我刚才跟大家讲的,无论是证券市场,还是投资空间,都会有固定收益类的,还有固定+浮动,取决于在座各位的风险偏好。你是保守的投资人,可以认购ABS优先级。如果你买了相对比较好的消费信贷资产的ABS优先级的话,我认为它是非常好的投资。

    

上一场管老师分享了一个理念,我特别的认可,就是未来恐怕在周期中能瓜分的财富都差不多,证券市场该瓜分的机会也都拿走了,股权改革的时候机会没有赶到,黄金十年的时间也过去了,未来什么样的人会成为非常有钱的人呢?什么样的人会成为财富积累中的佼佼者呢?我想股权投资非常重要,而且大家的汉富资本、伟德国际资产,大家子母企业成立已经十年了,大家在国内的股权投资是名列前茅,大家投了很多特别优质的项目。今天在外面的展示区里,看到个别的已投项目、产品的展示,都是一些龙头性的企业,都是跟未来相关的,大家主要集中在大健康、人工智能和消费升级三个领域里面。我想股权投资下一步会作为未来5-10年财富积累非常重要的一个领域。

    

大家在过去整个金融中间,最近这五年可能要好很多,原来大家的银行,还有大家的信托企业,还有很多的风险偏好主要看抵押物,你有没有房屋抵押,有没有相应的货物抵押给我,是这样的逻辑在做风险管控。但仍然会出现很大的不良资产,有抵押物不一定是安全的逻辑,因为银行原来就是拿抵押物做信贷。股权投资反而是投了那些没有抵押物,是对未来有很好的判断,或者对行业分析上有很好预知的投资领域。

   

 这些项目只是在过去两年时间积累和投资的,汉富已经成立十年了,还有非常多的投资领域。所以我想讲很重要的投资机会,一个是刚才我提到的银行的、金融机构的出表资产,还有证券市场,股权投资是一个比较好的机会。大家不要看这些企业没有抵押物。柔宇科技如果被大家投出来,收益是很可观的,因为代表很多跟触摸相关的很多新的技术。

    

整个体系大家是这样的,在产品的供给平台非常多,大家可以看到,整体七个平台是跟资管相关的主动管理的供给平台,这里面有大家的汉富资本,特别有名,大家已经10年的时间了,刚才看到比较好的股权投资的项目,都是在汉富资本团队里做出来的。还有证券市场的,刚才大家提到那些结构化的产品,那些要买掉金融机构现在出表的资产,是由中开金完成的。另外还有,集采平台,对全国所有的甚至全球所有的信托资管,还有第三方资金管理的资产,大家也进行代销和筛选。通过这些平台的供给,给到大家前面的,有这么多项的不同的产品。最后会变成大家伟德国际提供给客户各种各样的产品。

    

今年,整体的资产供给量,这是大家在前两天自己的年会上做的预判,全年大家大概要完成大概720亿的资产供给,这里面有涉及到的供应链金融、不动产、海外资产配置。

    

我想对于一个企业来讲,资产管理企业,尤其这个资产配置企业中间,团队至关重要。大家整体的企业团队管理,大概核心层的平均从业时间段,都在17年以上,我是1996年,到今年21年了。大家的总裁今天也来了,刚才给大家先容了,大家总裁应该是1993年、1994年加入这个行业,还有资管的任总也是时间很长,恐怕也是在二十七八年了,有证券市场的时候就进入了。所以团队非常重要,大家人员非常多,崔总是伟德国际资产北区的负责人,今天也来了。任总是刚刚加盟的,从摩根大通证券企业刚刚加入到大家企业来。大家还有很多,我就不一一列举这些合伙人了。

    

到今天为止,大家汉富所投企业的市值已经过万亿了,刚才我提到了,大家只是举了一些例子,投过哪些企业,实际上投完的企业现在已经一万多亿,我希翼今年能突破两万亿,整体所投企业的市值规模。

    

最后,跟大家再分享一个观点,就是投资金融监管很重要,政策很重要,但是从一个周期去看,其实最重要的是投周期。投资过程中,你是不是在地产的那个周期中,从2006年到2015年,你是不是在里面做了房地产投资。证券市场的时候,你是不是在那个很重要的周期,比如说大家在2013年—2016年,在暴跌之前你是不是在里面,还有股权改革的时候,你是不是在中间,也是很重要的。还有煤炭投资、能源投资,一个是有经济大周期,另外产业的小周期也是很重要的。大家的团队,就是大家的汉富团队和伟德国际团队,更重要的是在大周期和小周期中间,寻找一些特别好的投资机会,把这些资产配置给投资人。


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